Análisis fundamental: Domec y Longvie, línea blanca

Los márgenes de ventas de las organizaciones dedicadas al consumo masivo (particularmente, las de línea blanca) se han mostradao en franco retroceso desde 2016 a esta parte. Por estas horas, las principales compañías del sector han llevado a cabo ajustes en los precios al consumidor, no solamente a causa de la incidencia de la sorpresiva suba del dólar en insumos importados, sino porque vienen sosteniendo márgenes en promedio bajos dada la contracción del mercado. Promediando, los incrementos de precios del primer semestre fueron del 10%, en línea con la inflación.

 

Pero debe decirse que este escenario no es exclusivo del sector del consumo en línea blanca, sino que también se repite en otros sectores relevados, como ser motos, vehículos cero kilómetro, laboratorios, calzado, textil, etcétera. No obstante, los incrementos se implementan de manera gradual.

 

Tómese como ejemplo a una de las firmas de línea blanca que cotizan en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires: Domec S.A. Al 11 de agosto del corriente, Domec vale US$ 950 mil dólares por bolsa. Clausuró su ejercicio 2016 con solo AR$4.122.279 de ganancias cuando, hacia la misma fecha de 2016, ganaba casi AR$ 16 millones, un 75% menos en el resultado final. Cifras contundentes que muestran a las claras las dificultades registradas en la economía de consumo. Si bien las ventas netas de la empresa fueron un poco mayores (AR$ 257 millones versus AR$ 208 millones), los costos financieros de la misma aumentaron de manera exponencial, pasando de AR$134 millones a AR$ 192 millones; la ganancia bruta [antes de impuestos] se vio reducida en AR$ 9 millones de pesos en el transcurso de un año (AR$64 millones vs AR$ 73 millones).

 

Los AR$4 millones anuales de ganancia comparten el resultado más bajo en este apartado, desde 2012 (AR$5 millones en aquella oportunidad). Adicionalmente, la ganancia por acción se redujo, de AR$ 0,83 centavos a AR$ 0,21 centavos.

 

Considerándose la ganancia por acción y a través del multiplo Price Earning (PER), la conclusión inicial es que la compañía exhibe un de 41,66. Este elevado índice es difícil de hallar entre las cotizantes del panel general: el precio al que cotiza la compañía es extremadamente elevado, en AR$ 9 por acción. En comparación, es factible emplear el índice PER de Longvie, que devuelve 21 por resultado -igualmente elevado, pero bastante más razonable al momento de valuar la empresa. Longvie ha compartido un ejercicio trimestral con una ganancia cercana a los AR$ 28 millones, solo en el primer semestre.

 

Los resultados financieros de Longvie certifican que, por bolsa, la firma vale US$ 43 millones, aunque será lícito destacar la diferencia de capital social entre ambas organizaciones: en tanto Domec tiene emitidas 19 millones de acciones, Longvie supera las 153 millones, dados los diversos pagos en dividendo por acciones que efectiviza año a año. Su competidora, mientras tanto, se muestra esquiva a la hora de pagar dividendos a sus accionistas, ya sean en efectivo o en acciones. El directorio de Domec subraya que su decisión en este sentido asiste a la meta de 'fortalecer el capital de trabajo'.

 

En el periodo de seis meses, al 30 de junio, Longvie ganó AR$27.848.310 -cifra en mucho superior a Domec, aunque ganaba -en comparación interanual- AR$60 millones al 30 de junio de 2016, lo que consigna un 53% menos. Los costos de productos vendidos se incrementaron de AR$395 millones a AR$ 519 millones en 2017, teniendo en cuenta que las ventas netas alcanzaron los AR$682 millones. La firma logró mantener a raya los gastos de comercialización y administración (lo que es más, disminuyeron) pero, al igual que Domec, la ganancia bruta se redujo; en este caso, a AR$13 millones.

 

Un factor en defensa de Longvie coincide con la evolución del flujo de efectivo (cashflow) de la firma: al comparse con el año anterior, aquél se muestra positivo, en AR$ 7 millones versus un rojo de AR$ 24 millones en 2016. La mejoría tuvo lugar a consecuencia de cancelaciones de deuda contraídas. En el terreno, Longvie no solo fabrica cocinas, hornos, anafes y calefactores (al igual que Domec), sino que tiene en su haber una subunidad de negocios de la que su competidora carece: fabricación de lavarropas.

 

La organización cuenta con una subsidiaria en Colombia, Longvie SAS, de quien posee el 100% de las acciones emitidas desde 2015, al tiempo que ha consolidado un acuerdo comercial con la firma italiana de lavarropas Candy, en vigencia desde 2012 (hasta diciembre de 2024). En función de este joint-venture, los productos Candy se comercializan en la Argentina a un precio establecido, aportando los italianos el know-how respectivo en la fabricación de lavadoras.

 

En este marco, asistismo a dos organizaciones de orden tradicional y con destacado peso específico en la fabricación de productos de línea blanca en el país, ambas naturalmente golpeadas por el contexto macroeconómico. Una de ellas, más pequeña que su competidora y con cifras relativamente más preocupantes, pero siempre ordenando sus operaciones de manera correcta, siempre de un margen de ganancia. La otra compañía, más importante en lo que hace estructura y con una extendida línea de productos a la venta, se ha orientado hacia los convenios en el orden internacional y, pese al contexto doméstico adverso, ingresa mayores utilidades. 

 

Existe un escenario posible para las firmas de línea blanca -escenario similar al registrado con la cotización de compañías de gas y electricidad en la era kirchnerista; aquéllas valían centavos, y hoy se negocian a precios que pendulan entre los AR$20 y AR$40. Domec, Longvie y Garovaglio quizás no estén experimentando hoy una realidad económica de panacea, pero las proyecciones coinciden en que este escenario podrá revertirse en el futuro. Las acciones de estas compañías cotizan hoy por debajo de los AR$10, y los inversores habrán de ponderar favorablemente sumarlas a sus respectivos portfolios en formato de largo plazo, con el norte puesto en el crecimiento y desarrollo del sector.