Garovaglio & Zorraquín S.A.; análisis fundamental, 2016

Fundado en 1882, Garovaglio & Zorraquín es el holding más antiguo que cotiza en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires. Firma histórica de la Bolsa de Comercio, cotiza desde 1944 hasta la fecha. Actualmente, es controlante de dos negocios de importancia dentro de la línea blanca: Rheem S.A y Finpak S.A. -establecida esta última en la Provincia de Catamarca. Finpak se sitúa en el Parque Industrial El Pantanillo de dicha provincia, y se dedica a la fabricación de heladeras Philco.

          

El rubro ha tenido dificultades en lo que va del año 2016. En agosto de este año, Finpak S.A debió suspender personal por el término de diez días -dada la acumulación de stock sin vender en ese entonces. A raíz de este motivo, se llegó a un acuerdo con la Unión Obrera Metalúrgica de Catamarca, a los efectos de que los empleados continuasen percibiendo sus haberes con normalidad. Ya en 2015, se debió suspender personal por diez días  -tomándose idéntica decisión en junio del año en curso.

        

En aquella oportunidad, Garovaglio y Zorraquín -controlante de Finpak- envió una carta a la Bolsa de Comercio, recurriendo a la misma explicación que en la misiva de 2015: 'En razón de la sostenida caída de las ventas que está sufriendo el sector de electrodomésticos, nuestra controlada se ha visto afectada por tal situación. Esto ha generado un sobrestock de productos y, por ello, la necesidad de reducir su actividad industrial'. 

 

Al llevarse a cabo un veloz análisis de los números de GARO, la firma vale por bolsa de $435 millones de pesos (aproximadamente, US$ 29 millones). En la última memoria anual -cerrada al 30/6-, se observa que ganó $71 millones de pesos contra $66 millones de 2015, esto es, un 9% más en el término de un año. La ganancia no se percibe como una mala noticia pero, considerándose la inflación y devaluación registradas, el resultado termina siendo discreto.

De acuerdo a datos compartidos por el balance, se observa:

 

Ventas consolidadas: AR$ 1.037.661.720 (37% mas que en 2015) atribuíble a Rheem +33,1% y Finpak +61,1%

Costos de ventas: Superiores en un 41,8%, dado el contexto inflacionario y devaluatorio de 2016.

Ganancia bruta: 31,5% (AR$94 millones más que en 2015)

Costos financieros: 3,4%

Ganancia neta (después de Imp. a las ganancias): AR$71.976.286, 9% superior al año anterior.

 

Con respecto a las firmas controladas por GARO:

 

Rheem S.A

 

Ventas consolidadas al 30/6/2016: AR$837.765.978 (+33%)

Resultado Operativo ordinario: AR$146.742.447 vs $134.096.415

Costos de ventas: superiores en un 57,2%

Ganancia bruta: +42,8% vs 44,3% en 2015.

Ganancia Neta: AR$79.805.105 vs AR$69.632.215 al 30/6/2015

 

Finpak S.A.

Si bien Finpak tuvo un crecimiento en su resultado operativo de AR$10.145.762 versus AR$5.528.096, representando un 61% más, los costos financieros contribuyeron a morigerar sus ganancias (AR$23.693.412) -sumado ello al impuesto a las ganancias-, lo cual retornó una pérdida de AR$15.945.847. A la vista, se ha incrementado -teniéndose en cuenta la pérdida del año anterior, de AR$6.677.959.

 

Garovaglio & Zorraquín posee el 70% del capital social de Rheem S.A y el 98,05% de Finpak S.A. Dada la caída generalizada de la demanda de ventas y la incertidumbre de cara al próximo año, el directorio propuso no distribuir dividendos de ningún tipo. Cabe destacar que, tradicionalmente, la firma venía distribuyendo dividendos en acciones, con lo cual el capital social venía incrementándose de forma paulatina cada año; durante este ejercicio al menos, el capital social se mantendrá en torno de las 44 millones de acciones. La ganancia por acción disminuyó de 1,75 a 1,24. Estos valores retornarían, al 25 de octubre, un PER de casi ocho años (7,98) -cifra nada desdeñable.

 

Otro comentario positivo es que, de producirse una mejora comprobable en el contexto macroeconómico de 2017, los analistas entienden que se trata de una compañía con remarcable potencial en su rubro. La contracara es el contrapeso existente entre sus dos firmas controladas: una con resultados positivos (Rheem) y una que no puede decir lo propio (Finpak). Posee resultados no asignados por AR$48.345.700 que, dada la decisión de no pagar dividendos durante 2016, tales fondos podrían perfectamente encontrarse disponibles para un eventual pago de dividendos en 2017.

 

GARO no cuenta con un accionista controlante; el tenedor con mayor cantidad de acciones es titular del 29.8% de la firma. Se trata del Ingeniero Federico Zorraquín.